中国未来四大赛道

宏寓目时势，微寓目时机。必赢亚洲头-条

宏寓目时势，微寓目时机。

关于一个转轨国家来说，腾飞是一个特殊事务，下降是一个一定事务，迫降是一个概率事务。shiyetou-tiao.cn

目今，中国经济正在离别高增添时代，逐渐进入增添达峰、债务达峰、生齿达峰、房地产达峰、国际商业条件及手艺转移盈利达峰后的种种因素叠加的特殊周期，总量问题与结构性问题交织，短期矛盾与恒久矛盾纠缠。

不过，从微观上寻觅时机，中国未来保存四大赛道：公共消耗市场，对应有用需求缺乏和消耗降级趋势；银发经济领域，对应老龄化和少子化趋势；不良资产处置惩罚，对应债达峰后债务出清趋势；企业出海和资金出海，对应宏观经济减速和国际商业条件缩短时代的工业迁徙、跨境投资、多币种对冲趋势。shiyetoutiao.cn

本文剖析以上四大赛道的投资时机。shiye-toutiao.cn

公共消耗市场

当一个经济体恒久增添趋势改变，总需求增速放缓甚至下降时，企业该怎样生涯？

“摸着日本过河”，日本是一个可以参考的案例。从高增添到大衰退，日本企业履历了什么？休业、债务出清、资产欠债表衰退……不过，在漫长的大衰退时期，有一个领域是逆势增添的，那就是公共消耗市场。优衣库、无印良品、7-11等公共消耗品牌逐步生长、走向全球。

1990年泡沫�；⒑�，日本房地产和股票市值大幅缩水，击穿了企业资产欠债表，经济增添下滑，最终掉入债务-通缩螺旋。在这个历程中，有用需求下降，购置力萎缩，消耗严重降级，不少中产家庭掉入中低收入阶级。日本学者大前研一称这种结构为“M型社会”。我更习惯称之为“幂率型社会”。

社会下沉、中产塌缩、消耗降级，从而积累了一个重大的公共消耗市场。公共消耗市场的时机在那里？shiyetou-tiao.cn

我们先看公共消耗有什么特征。从高增添到大衰退，日同族庭消耗看法和行为爆发了深刻的转变。高增添时代典范特征是“买买买”，已往中国人也履历了一遍。日本消耗领域专家三浦展（《孤苦社会》）研究发明，1997年之前日本陌头还充满着泡沫经济的影子，女性白领都衣着白衬衫、紧身裙，围着爱马仕的围巾，踩着高跟鞋。然而到了1998年，这种情形戛然而止，代表着里原宿文化的陌头休闲时尚成为主流。

时代爆发了什么？对日原来说，1997年亚洲金融�；晌窖┥霞铀�，这场�；骼Ａ司弥卣竦男判�。1998年最先，日本自杀人数激增，之后一连十年自杀人数都凌驾3万人。日本社会学家山田昌弘将此界定为“1998年问题”。

三浦展以为，1997年终结了日本第三代消耗，也就是高增添时代的消耗。1998年最先，日本正式步入第四代消耗，也就是大衰退周期的消耗。这个时期，消耗有什么特征？

有一句话很有代表性，“以为全身优衣库也不错的年轻人越来越多，通过奢侈品的品牌调性来体现个性的年轻人越来越少”。

消耗心态转向低调务实，放下体面，追求里子，去大牌化，去奢侈化。优衣库、无印良品等日本公共消耗品牌捕获和迎合了这种消耗心理的转变。公共消耗产品有一些配合特征：廉价但不劣质，设计简约但保存一定的品味和审美，效劳恰到利益既不怠慢又不过度，总之极端追求性价比。

拿优衣库/无印良品跟ZARA/H&M比照，在十多年前这四个廉价品牌在中国快速扩张，但二者的消耗逻辑差别。ZARA/H&M属于高增添时代的逻辑，主打“快时尚”，通过模拟大牌设计，产品快速迭代，追求名目新颖，不注重产品品质。优衣库/无印良品是日本大衰退时期公共消耗的逻辑，主打性价比，简约设计，淡化品牌，突生产品，全球化标准化生产、供应与销售。

做公共消耗市场，着实就是做性价比。怎样把性价比做到极致？公共消耗时代，购置力缺乏，价钱下降，但品质和设计不可太差，加上老龄化时代的人为上涨，怎样把本钱压低？shiyetoutiao.cn

基础上来说就是把供应链做到极致。日本企业经由了几轮出海，把工厂迁徙到中国，整合全球资源，使用最廉价的日元融资，使用新兴国家最廉价的土地和劳动力，使用自己和西欧国家的手艺，形成高效的全球供应链，把性价比做到极致。

再看中国，近些年公共消耗趋势很显着，中产下沉，消耗降级，中产品牌干不过公共品牌。如拼多多崛起，股价大涨，增速凌驾淘宝天猫和京东；瑞幸咖啡销售额凌驾星巴克，蜜雪冰城各处着花，喜茶和奈雪被迫降价。剃头店几千充卡消耗少了，香港购物团消逝了，国际学校退学多了，大巨细小直播带货成天气了，天下各地墟落游热起来了。

目今，晚年人活力四射，年轻人萎靡不振；女人敢试敢玩，男子垂头吸烟。受经济和非经济因素影响，中产遭受需求和供应两头被攻击。中产大部分资产设置在房地产和股票上，这两类资产在已往三年可能缩水30%-40%。中产的就业阵地，如房地产、教培、互联网、金融，以及宽大个体户、小企业，遭遇重创，大厂裁人，门店关闭，收入下降，消耗审慎。当下及未来，中产的钱是最难赚的，尤其是中产中年男子。中产中年男子的钱包被妻子掌管，妻子精打细算过日子。蔚来、小鹏、理想赚的是中产中年男子的钱，这条路注定越走越艰难。

现在，中国消耗品牌纷纷去日本取经，学习怎样捉住公共消耗市场的机缘。中国有没有学得较量乐成的企业？可能是名创优品。这家企业2013年最先做，然后快速扩张，主打的就是性价比——简约的设计、低廉的价钱、中规中矩的质量。谋划的密码就是全球采购，将供应链做到极致。shiye-toutiao

再看小米，小米进入的市场都是已经相对成熟的市场，好比手机、电视、种种小家电，尚有现在的新能源汽车。为什么？小米靠的就是整合工业链的能力。与古板手机、家电和汽车厂商差别，由于雷军是互联网身世，小米不但整合了工业工业链还整合了互联网工业链，这是工业链整合2.0版本，发明权归属于乔布斯。shiyetou-tiao.cn

公共消耗市场是中国未来20年较量确定的不可多得的大时机。讥笑日本，明确日本，学习日本，成为优衣库，这是公共消耗时代的一定趋势，许多消耗企业和消耗者都将“优衣库化”。

银发经济领域shi-ye-toutiao

银发经济是经济减速、老龄化时代“唯二”较量确定的大时机。必赢亚洲-头条

我们需要明确银发经济的纪律和晚年人消耗的特征。通常，当一个经济体步入老龄化、深度老龄化阶段，政府财务支出逐渐转向家庭福利，尤其是养老金�；谎灾�，大宗的税收和政府债务融资转移到退休老人手上。退休老人的消耗能力、预期和偏好，对经济增添和结构性时机影响很大。

泡沫�；�，日本老龄化和大衰退，这两个周期是叠加在一起的。二者可能相互影响，老龄化可能加速了大衰退，大衰退可能加剧了少子化和养老压力。现实上，泡沫�；⒑蟮�1993年，日本政府大幅度扩张基建投资，试图拉动总需求，填补房地产投资下降的空缺，从而抑制经济增速下滑。但此举效果不大。随着老龄化加速，养老金支出和利息支出规模越来越大，日本政府不得不将大宗的财务转移到社会包管上。食-业-头条

政府对养老金的投资力度基本上决议了晚年人的消耗能力。我们看一个要害指标，叫养老金替换率。养老金替换率指的是养老金占人为的百分比，若是一小我私家退休前的人为是10000，退休后的养老金是6000，那么养老金替换率就是60%。它能够权衡老人退休后的生涯水平落差。天下银行组织建议，要维持退休前的生涯水平不下降，养老替换率需不低于70%。

现在，日本养老金替换率或许是61%，稍微高于经合组织的平均水平58%，低于美国的81%和北欧国家的普遍水平。日本一对退休匹俦每月领取的养老金，约莫是其退休前人为收入的六成，与年轻工薪匹俦的月人为收入差未几。以是，只管日本政府欠债累累，但日本晚年人有消耗能力的。

在一律收入的情形下，晚年家庭的消耗预期低于年轻家庭，缘故原由是重大的�；蛐砀芷谟泄叵�，晚年人消耗活力与兴趣下降；或许跟信贷市场有关系，年轻家庭更敢借贷消耗。shi-yetoutiao

最后，晚年人的消耗偏好定然有差别，更多转向跟康健相关的产品和效劳，医疗器械、生物制造、晚年人食物、养老效劳、陪同型机械人等等。好比，日本的GROOVE X株式会社是做陪同型机械人的，明治是一家大型的食物公司，开发了不少适合晚年人身体的食物。

现在，日本的银发经济很是成熟，海内不少大康健类企业也去日本考察大康健和老龄化市场，学习日本企业怎样做好大康健。

不过，我们也需要相识中国的老龄化趋势和银发经济特征。首先，目今中国生育率比日本还低，少子化正在加速，中国老龄化到深度老龄化的速率比日本还快，这是一个确定的事务。

其次，中国晚年人的养老金处于什么水平？现在，中国养老金替换率或许是41%，国际劳工组织建议养老金替换率最低标准为55%。另外，中国养老金保存“三轨制”，农村老人每月领取两三百元，职工平均养老金是农民养老金的17倍，体制内平均养老金是农民养老金的20多倍。必赢亚洲-头条

最后，中国通俗家庭的晚年人消耗预期越发守旧，更倾向于储备，将仅有未几的养老金留给另一半、下一代、孙一辈。

以是，养老金替换率低、养老金缺乏、“三轨制”，是中国银发经济的需求特征。这就决议了中国的银发市场是一个不平衡的市场，保存结构性的时机，主要购置力来自体制内退休人群。shi-ye-tou-tiao.cn

回归到详细市场上，受古板文化和购置力的约束，养老院效劳是一个欠好做的市场，轻型社区养老也是叫好不叫座。晚年人康健食物、生物制药、医疗器械大有可为，可衣着的医疗仪器和提前干预医疗时机很大。好比种牙市场，所谓“老掉牙”，牙齿坏了掉了将影响品味和消化，进而影响晚年人的寿命，种牙将迎来长牛。三月份，我带家人去一家医院种牙，人山人海，拥挤不堪，医生告诉我他们这里80%的患者是香港老人，香港老龄化的盈利外溢到深圳。

最后值得关注的两个市�。阂皇强绻�。日韩不少老人去泰国等东南亚国家养老，中国东北老人去海南养老，未来也可能去东南亚，这部分主要是较高收入退休老人。二是老龄化时代的投资时机，日本、欧洲、美国在股票投资上的危害偏好差别很大，但无一破例地将包管（储备、养老和重疾）和养老金的设置比例提高到26-30%。

不良资产处置惩罚

债务出清周期是不良资产处置惩罚的牛市，但它不是人人都能加入的牛市。

每个国家的文化、债务特征、休业法案及响应的司法制度差别，债务出清的速率和方法也有很大的差别。资产出售、债务重整、休业整理，这三大细分市场的热度与危害有差别。食-业头条

好比，2007年美国次贷�；⒑�，家庭部分的债务基本上凭证市场原则“暴力”出清。美国小我私家休业法成熟，许多家庭次贷违约后迅速进入休业程序。房地美、房利美、贝尔斯登等大型金融机构获得了美联储和联邦政府的借助，举行债务重整。以是，在这轮债务出清中，家庭和中小企业着重于休业整理，大型企业着重于债务重整。

1990年泡沫�；�，日本不少企业休业，但日本企业债务出清速率要比美国慢。不少日本企业的资产欠债表被击穿，他们选择隐匿资产缩水的情形，通过变卖资产，计提利润，坚持还贷款，阻止银行重新评估资产，导致东窗事发，被挤兑而休业。其时，不少日本企业财务造假。以是，在这轮债务出清中，日本的资产出售市场更火热。

日同族电、电子企业纷纷出售终端营业，其中不少被中国企业买下。海尔收购三洋在东南亚的白电营业，遐想收购了日本电气的PC营业，长虹收购了三洋电视营业，海信收购了夏普墨西哥工厂和美洲除巴西以外的电视品牌授权，创维收购了东芝生涯电器营业，美的收购了东芝家电营业。必赢亚洲-头条

再看中国的不良资产处置惩罚市场。

目今处于太过借债阶段，地方政府债务100万亿左右（40万亿显性债、50多万亿城投债）、家庭部分债务77万亿（房贷38万亿）、非金融企业部分债务150万亿元（剔除城投债），三项合计凌驾300万亿的债务，是不良资产处置惩罚的重大潜在市场。

其中，房地产债务是不良资产处置惩罚的“重头戏”。房地产有息债务一共53万亿，剔除38万亿房贷，剩下15万亿左右的开发商银行贷款。但银行贷款只是开发商债务的冰山一角，大头是交楼和合约欠债。

目今，不良资工营业主要瞄准那些正在陷入流动性贫困的开发商，一些房地产企业以及相关的企业在等钱续命。在这个市场中，有人在找钱、有人在找人、有人在找项目，一些金融机构去中东找金主，试图引入中东财团抄底海内资产。必赢亚洲-头条

最近，万达的焦点资产大连新达盟商管公司被5家投资机构团结收购，万达商管集团在此生意中获得600亿元的流动性，价钱是支付了60%的股权。加入收购的5家投资机构中，有美资配景的Ares Management、亚洲私募股权投资公司太盟投资、中国央企中信集团旗下的中信资源，尚有中东财团——阿联酋财务部控股的阿布扎比投资局和穆巴达拉投资公司。

可以展望的是，未来十年内，中国相当大一笔资产将易主，不少私人资产将被实力雄厚的中资财团、外资财团收购，富有阶级的资产所有权名堂将有所改变。

不过，中国这轮债务出清的效率缺乏。一方面房地产市场走向不确定，价钱调理债务出清还任重道远，今年地方政府可能默许开发商更鼎力大举度降价卖屋子，加速资产出售和销售回款；另一方面中国休业法案以及响应的司法程序不完善，同时记挂社会危害，司法推进债务重组或休业的行动缓慢。

未来，资产出售市场将一直扩大，时机最大，危害也大；债务重整市场，操作难度大；休业整理市场规模较小，相对鸡肋。

债务出清的效率缺乏和不确定性会加大不良资产处置惩罚的危害。一些企业可能错过债务出清的窗口期，资产价钱一连下跌导致资不抵债，最终陷入实质性休业但司法程序上又难以休业的田地。而一些接盘的企业也可能低估了州不确定，被卷入债务“纠缠”中难以自拔。

与公共消耗市场、老龄化和养老市场差别，不良资产处置惩罚市场充满时机也充满危害。在债达峰后，在债务出清但不顺畅的时代，抄底中国资产吃的是资源饭，既是手艺活，更是关系活。这是“人精”才华干的事。

企业资金出海

企业出海和资金出海，是中国未来四大赛道之一。

今年有些人喊出“不出海就出局”的口号，企业/工业出海，有两个焦点动因：

一是中国经济正在离别高增添，增量时代逐步转化为存量时代，内卷压力越来越大。

现在，中国企业面临一次亘古未有的出�；岛吞粽�。中国为天下提供了30%的产能，但只孝顺了14%的消耗。在海内需求缺乏和外贸条件缩短的情形下，大宗的产能需要出海。关于中国企业来说，工业出海相当于在无人区里探索，虽然也可借鉴日本企业的出海履历。

日本企业的出海履历很是成熟和乐成。他们具有相当强的出海意识，每当海内经济遇到危害时，他们都选择出海，向新兴国家转移过剩产能，同时进入西欧市场“与狼共舞”。这也促使日本工业结构在已往70多年的时间里一连转型升级。在大衰退时代，日本企业遭遇海内总需求下降，他们又一次乐成地将大宗的工业转移到亚洲新兴国家。

现在，日本大型制造业企业基本上是跨国公司，日本上市公司40%营收来自外洋市场，市值前十大上市公司80%营收来自外洋市场。他们的全球化工业链整合能力极强，善于整合西欧手艺、日本资源、中国及新兴国家的廉价劳动力和土地资源；同时实现全球化、多币种危害对冲。

通常，大型企业最先感受到一个经济体增添和非经济因素的天花板，他们率先求变，向外洋市场拓展空间，把产能转移到新兴经济体，追求成熟经济体予以对冲。美的等大型制造企业是最早出海的一批企业，他们早在2008年前后就最先在新兴国家投资。近些年，大型企业出海的动力越来越强，从制造业逐步扩大到零售业、软件及互联网工业。好比，跨境电商火爆，助力许多中小企业出海�Ｉ杏幸恍┤砑⒂蜗泛突チ菊诳焖僬剂煨滦耸谐　⑽髋肥谐�。

二是受中美关系转向和国际商业条件缩短的压力，将工厂迁徙到外洋以获取稳固的外贸订单。必赢亚洲-头条

拜登政府正在推行友岸生产、近岸生产和供应链多元化，有意指导工业转移到印太地区和北美。一些大型跨国公司要求他们的供应商必需在外洋建设一个备选工厂，供应商不得不随着跨国公司订单迁徙。shi-ye-toutiao.cn

从自动战略的角度，只有将部分工业转移到外洋，才华坚持稳固的商业关系，并从中获取订单和先进手艺，一些国有企业也在悄悄地结构外洋。

现在，中国企业出海的目的主要是越南、泰国、马来西亚、印度等亚洲新兴国家，以及墨西哥。这些国家受益于中美关系转向的重大盈利，现在生长势头强劲。不过，这些国家都不是成熟的经济体，企业出海需要实体考察，认真剖析外地的营商情形、政策配套、基础设施、工业名堂、土地租金、工人人为、工人效率、歇工水平以及税收获本。

中国企业出海具备两大利器：一是成熟的“内卷”规则；二是蓬勃的消耗类应用。可是，这两大利器也容易遭受外地政策的攻击。另外，美国政府也在关注中国企业出海形势，特朗普放话，他若是今年中选，将对中国企业在墨西哥生产的汽车征收100%的关税，让中方“无法在美国销售这些汽车”。新能源汽车、人工智能、量子盘算可能将被制裁，不过大部分出海的工业都不会遇到美国的“围追切断”。shiye-toutiao.cn

资金出海与企业出海的逻辑类似。随着宏观经济离别高增添，加上高度借债引发低通胀，央行将一连降息以化债，中国正在进入资产荒时代，大类资产收益率凌驾3%有数，房地产和股票投资面临亏损，存款、国债收益率一连下降，在此类标基础上的包管、基金和银行理财的收益率也将一直下降。目今，美元储备、十年期美债、美元储备包管这三大稳健资产的年收益率都在4%-7%之间。境内外的收益率差很自然驱动资金出海。shi-yetoutiao.cn

目今是中国家庭调解资产设置的历史性要害性窗口期。家庭资产设置将转向清静性、流动性和对冲性资产，全球化设置、多币种对冲是一个主要趋势。

未来十年，公共消耗市场、银发经济领域、不良资产处置惩罚、企业资金出海，是中国为数未几的四大赛道。大企业需稳健转身，工业出海结构；小企业要小步快跑，捉住结构性时机。shi-ye-toutiao

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作者：清和

泉源：智本社（ID：zhibenshe0-1）

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